儲蓄過剩反撲 引爆全球崩盤 - 金融業討論

〔保羅．克魯曼專欄〕

還記得昔日美好的日子？那時我們習慣談論「次貸危機」，有些人甚至認為那次危機能予
以「遏制」。噢！真令人懷念！

今天我們曉得，次級房貸不過是問題一小部分。就連整體不良房貸，也只是出狀況的一部
分。我們活在一個充斥麻煩借貸者的世界，從大型購物中心開發商，到創造「奇蹟」的歐
洲經濟體。新的債務問題不斷湧現。

這場全球債務危機是怎麼發生的？為何範圍如此廣闊？答案可在聯邦準備理事會主席柏南
克四年前的演講中找到。當時他試圖安撫人心，但話語卻暗示了日後的崩盤。

這場《全球儲蓄過剩和美國經常帳赤字》演講，對廿一世紀初美國貿易赤字飆升提出新奇
的解釋。柏南克認為，原因不在美國，而是在亞洲。九○年代中期，亞洲新興經濟體是資
金主要輸入國，它們從國外借貸資助開發。但九七年亞洲金融危機之後，這些國家開始藉
屯積大量海外資產來保護自己，實際上是把資金出口到世界其它地方。

結果世界被低息資金所淹沒，只得尋找出路。

那些資金大部分來到美國，造成我們巨大的貿易赤字，因為資金流入的反面就是貿易赤字
。不過柏南克講的雖然正確，錢卻也流到其它國家，尤其許多較小的歐洲經濟體，按金額
來說，流量比美國小得多，若對照其經濟規模，卻又大得多。

然而，全球過剩的儲蓄大多仍落腳美國。為什麼？

柏南克提到「我國金融市場的深厚和老練（外加其它因素，使美國家庭很容易取得房產財
富）」。深厚？的確，但老練？您可以說美國銀行家被長達四分之一世紀解除管制的熱情
所驅動，在尋求老練手法隱藏風險和愚弄投資人來自肥方面，可謂領先全球。

其它接受大筆資金流入的國家，其金融體系許多也是門戶洞開，管制鬆散。這或許能解釋
兩、三年前保守派的歌功頌德和今日經濟災難之間幾近怪誕的相互關係。卡圖研究所（
Cato Institute）的報紙寫道：「改革使冰島成為北歐之虎」。傳統基金會一篇文章的標
題是「愛爾蘭如何成為凱爾特之虎」；另一個標題則是「愛沙尼亞經濟奇蹟」。如今這三
國都深陷危機。

有段時間，資金的湧入在這些國家創造出財富的假象，就如同這類資金帶給美國屋主假象
：資產價格上揚，幣值堅挺，一切看來都很好。然而泡泡遲早會破，昨天的經濟奇蹟，今
天成了殘廢，那些國家的資產蒸發殆盡，債務卻如假包換。由於大部分貸款是以其它國家
貨幣計價，這類債務負擔特別沉重。

傷害不限於原借貸者。在美國，房市泡泡主要出現在沿海，但泡泡破裂時，工業製成品的
需求、特別是汽車，也跟著垮掉，這對美國工業心臟地區傷害尤重。歐洲的泡泡主要也出
現在外圍地帶，但從未有過金融泡泡，歐洲製造業核心的德國，工業生產因仍出口劇降而
下滑。

假如您想知道這場全球危機從何而來，不妨這麼想：我們正在目睹過剩的反撲。

儲蓄過剩依然存在，且更甚於已往，突然變窮的消費者如今重回節儉，過去為過度儲蓄提
供宣洩口的全球房地產榮景，已演變成全球崩盤。

我們正被一場全球節約弔詭所苦：世界各地對儲蓄的渴望，已超過企業有意投資的金額。
其結果是一場令每個人景況愈來愈糟的全球性衰退。

我們就是這樣陷入眼前的亂局，而我們仍然在尋找出路。


（克魯曼為美國普林斯頓大學教授，《紐約時報》專欄作家。楊明暐摘譯）

新聞來源：http://0rz.tw/056pj




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