buy side跟sell side分析師差異 - 金融業討論

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By Thomas
at 2022-04-13T02:57

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剛好換日線幫我把podcast的內容整理成文字,想說可以提供比較喜歡閱讀的朋友參考
(不過文章蠻長的,請包涵)

網址好讀版
https://bit.ly/3KDL31R

大家好,我們今天先來跟大家聊聊「投資分析師」這個工作。

最近可能因為投資市場蠻熱的,不論在台灣或歐洲這邊,都有不少人嚮往投資分析師這個
工作,尤其有人會覺得「外資投資分析師」好像喊水會結凍、很厲害一樣。但另一方面,
也有人會批評外資常常「說一套做一套割韭菜」,例如:「OO券商的分析師不是看好O
O股票,怎麼這家券商反而大賣?」

好比說最近這則新聞:〈護神山!金管會向外資宣戰,點名 9 家外資限期書面說明〉,
看了實在讓人搖頭苦笑。

事實上,前面這些問題有非常多面向可以探討,但最基本的一點,是先搞清楚「投資分析
師」到底是什麼、在幹嘛,尤其投資分析師其實「有兩種」──這是多數金融從業者的常
識,但似乎仍有很多人會「傻傻分不清楚」──話說這點一般散戶搞不清楚也就罷了,但
如果連金管會也分不清楚的話,就實在有點......。

言歸正傳,我們今天就來好好講講這「兩種分析師」之間有什麼不同:

(分享前我先打個預防針,以下內容我主要是以歐美金融市場看到的為主,台灣本地的狀
況可能會有所不同。也歡迎大家留言討論。)

Sell side 分析師與 buy side 分析師差異大

關於投資分析師,最簡單的分法就是「sell side 分析師」和「buy side 分析師」,很
多人會以為都一樣,但其實差蠻多的:

第一種 sell side,通常就是我們所謂的「券商分析師」,他們是依附在券商之下的,比
如說大摩(Morgan Stanley)、巴克萊資本(Barclay Capital)等等。通常大家會在財
經媒體新聞上看到的「外資分析師」,絕大多數都是這些 sell side 的分析師出來說話
(比如「台積電目標價多少多少」等)。他們也會出所謂的研究報告、投資建議或市場分
析等等,通常都包含在券商服務裡面,也經常被媒體引用。

而這些投資報告對很多投資人來說,通常是不需以現金支付購買的──只要你的交易量夠
大,不論是機構或個人,都能免費獲得這些資訊。也有人會因為喜歡你的研究報告跟分析
,所以願意下更多的單給某家券商。

簡單來說,sell side 分析師給予的是「組織外部」(如券商客戶)的投資建議。

這邊要特別強調一點:多數券商都有所謂的自營部門,但服務於券商自營部門的分析師,
就屬於 buy side 分析師的範疇了。同時,即使屬於「同一家券商/金融機構」,法規上
自營部門和經紀業務(客戶委託下單)的研究部門之間也必須要有「防火牆」,例如在券
商 sell side 公布研究報告前,不能提前洩露給 buy side 自營部門;反之亦然。(但
券商千萬種,各別券商遵守程度如何就不得而知了)

另一種大家可能比較不熟悉的,就是 buy side 的分析師了:

這些 buy side 的投資分析師,多半隸屬於投信投顧或保險公司的「自營部門」(即為這
些機構本身進行投資的單位)。例如聯博、富達、安聯,或台灣本土的國泰人壽自營部門
等等。

換句話說,這些 buy side 分析師給予的是「組織內部」的投資建議。對象可能是投信基
金經理人、保險公司投資團隊等等。那我們也可以理解,若要養這些 buy side 的投資分
析師,通常機構本身要有一定的規模才「划算」;一些比較小型的機構投資人,仍大多仰
賴前面提到的sell side 分析師,作為他們投資決策的參考。

在我所工作的荷蘭,蠻多人會說「我想當投資分析師」,不過要注意的是,這裡其實是很
少有 sell side 分析師職缺的。這是因為歐洲大部分會大量聘任 sell side 分析師的機
構,多半仍集中在倫敦;反觀荷蘭這邊因為金融產業發展的關係,則是 buy side 分析師
的需求相對大很多,當然進入門檻也不低(後面會提到)。

接著,我們進一步談談 buy side 和 sell side 分析師的五大差異:

一、cover(負責研究)公司的數量不同

大部分的投資分析師都是用產業做分別的,比如說我自己就是看消費品產業的,其他有的
人是看能源、化學品......等等。而 sell side 的分析師因為組織編制與業務需求的關

,cover 的公司會比較少、但看得會比較細一點,通常一位分析師負責十幾家公司,就差
不多了。反觀 buy side 的分析師通常要 cover 非常多家的公司,動輒 50-60 家都是常
態、甚至有的分析師要看上百家公司,都是非常可能出現的事。

二、研究方法和重點不同

那因為 cover 公司數量有很大的差異,也造成 buy side 和 sell side 分析師在研究市
場上的方法和重點都不同。

比如說 sell side 分析師通常會用很多時間,鑽研特定產業內的幾家公司(投資對象)
,包括花很多時間針對這家公司找數字(crunching numbers)、建立財務模型、甚至實
際走訪這家公司,親身了解各項業務的發展狀況等等。

反觀如果你是 buy side 分析師的話,我們通常會用比較宏觀的角度看事情──這是因為
要看的公司太多,很難照顧到每家公司的細節層面。實務上,前述的相關資訊,我們多半
會從信任的 sell side 報告中取得。

Sell side 分析師因為工作量大、通常團隊也會很大,例如因為要建公司的財務模型、甚
至每季更新,一個資深的 sell side 分析師底下常還會聘任一到兩個研究助理。這個工
作看重的是對細節資訊的掌握、與對公司動態的即時與深入了解。也因為需求量高,sell
side 分析師工作的「入門」門檻會比較低一點(但之後是否發展得好就要看個人),只
是要耐得住較為繁瑣的工作內容。

那 buy side 分析師具體來說到底要幹嘛呢?

我認為需要的是「有經驗的即戰力」。你需要可以馬上上手、根據對市場資訊的判讀,很
快對投資決策產出自己的觀點,因此這個工作不太可能聘用新鮮人。

三、跟客戶的關係不同

大部分分析師的「客戶」都是機構投資人──不論是基金經理人或保險公司自營部門皆然
。但他們的客戶關係卻是截然不同的,怎麼說呢?

因為 sell side 的主要重點還是「賣研究報告」,也就是藉由一份份優秀的研究報告,
取得客戶信任,從而透過分析師服務的機構(如券商)下更多的單(賺更多手續費)。

但是 sell side 可能會有非常多不同的法人客戶(即透過其服務券商下單的機構),所
以一個 sell side 分析師跟這眾多客戶的關係不會特別緊密、也很難兼顧每個客戶的不
同需要。

反觀對 buy side 分析師來說,因為是「內建」在投資機構中的職缺,因此他工作的主要
目的,或者說唯一目的,就是幫助自己公司內的基金經理人/投資操盤團隊增加投資績效
,所以「客戶」通常會少很多,關係也自然比較緊密。

以我自己為例,我目前的工作大概只會對到 8、9 個基金經理人,我因此比較能夠了解個
別「客戶」的投資需求與想法。

四、「給出的投資建議不同」

也因為跟客戶關係的不同,兩種分析師還會出現一個很重要、也很容易引起爭議的差異:
給出的投資建議經常截然不同。

怎麼說呢?

不知道大家有沒有發現,sell side分析報告中經常對個股或投資標的,給出所謂的「持
有」(hold)建議。

對我個人來說,所謂的「持有」就等於是給出一個「中立」(neutral)的建議(如果真
的看好就應該建議「增持」、看壞就應該「減持」不是嗎?XD),對客戶在投資決策上的
附加價值恐怕十分有限。

但為什麼會這樣呢?其實也很可以理解:因為 sell side 的眾多客戶間彼此差異性實在
太大了,你沒有辦法理解各個客戶的投資需求(比如說是追求高風險高獲利、或是較保守
的中長期投資等等),自然只能給出相對中庸(general)的投資建議。

那像我自己在 buy side 的經驗是,客戶(公司內的基金經理人、投資操盤手)會非常要
求你有自己的觀點(view)。畢竟講難聽一點就是:「我(公司)花錢養你,不是要你給
我出『持有』意見的!」如果 buy side 分析師只能給出模稜兩可的投資建議,那對機構
而言其實用各大 sell side 的研究報告就綽綽有餘,換言之這個分析師根本沒有價值可
言。

同時如前面所說,因為客戶少,buy side 分析師比較能針對基金經理人不同的投資風格
提供客製化的建議,投資建議也明顯地會更主動。

要簡單區分 buy side、sell side 的分析師,因為我以前念會計系的關係,經常跟朋友
這樣舉例:假設投資者是一間公司老闆,那 buy side 分析師會比較像他的 CFO,需要對
這家公司的財務發展有很高的了解和積極作為;而 sell side 分析師則比較像「會計師
事務所」,可以很專業地提供審計、財簽、稅務規劃等等服務,但相對來說就比較制式一
點。

五、跟「被投資標的公司」的關係不同

最後,儘管 sell side 通常不會是有權決定最終投資策略的人,但還是有一些知名的 se
ll side 大牌分析師「喊水會結凍」,那是因為很多投資機構如同最前面所說,並沒有養
自家的 buy side 分析師,仍很高程度地仰賴 sell side 分析師給的建議。

但這也衍生出另外一個問題:通常一個 sell side 分析師要做得好,某種程度上如前面
所說,往往需要和他所研究的公司有良好的關係,才能夠獲得比其他分析師更多或更快的
資訊──但如果這些資訊是不利於公司的呢?這時候 sell side 分析師常會面臨「要不
要得罪人」的兩難。如果出的研究報告失準,自然不利於自己的信用;但如果因「實話實
說」造成對方股價下跌、則以後可能會失去對方給的一些產業資訊。

這也是為什麼我們有時候會笑一些 sell side 分析師:「出『賣出』建議得罪公司,說
『買進』對不起自己良心,那乾脆建議『持有』好了。」

那 buy side 分析師相對來說就比較沒有這個問題。因為第一負責的對象是自己服務機構
的投資團隊,看的企業也多到不可能去一一「交關」;第二是我們的研究報告不對外公開
,因此影響市場(股價)的層面通常僅止於自家公司對對方的投資。相對之下也比較沒有
什麼「得罪對方(被投資公司)」的問題,可以更無顧慮地提出自己的專業判斷。
另一個有趣的現象是,因為 buy side 機構的量體大,通常不投資則已,一投資就有可能
成為對方的大股東,因此公司方對 buy side 分析師,往往反而比較禮遇。

「研究報告亂寫,損害投資人權益」?歐洲推監管解方

最後,跟大家分享一個在台灣還沒發生,但在歐洲已經發生的事:來自一個叫《MiFID II
》的法規:
如同我們前面提到的,sell side的投資報告通常是「不用付錢」的,而是看你(向這家
券商)下單的量;但是這個法規出爐後,券商不得再免費提供研究報告,且需要明列研究
報告這個「產品」的收入。(編按:MiFID II 中譯為《歐盟金融工具市場指令第二版》
,當中規定:資產管理公司需付費取得研究報告,外部研究費用與下單費用應拆分。即 R
esearch Unbundling)。

這會有什麼影響呢?本來因為大家不用付錢,所以一些比較不入流的券商 sell side 分
析師,出一些濫芋充數的報告也無所謂(反正客戶也不一定會看XD);但等到消費者(機
構法人)要付錢的時候,這些研究報告的高下好壞就很難遁形。

畢竟投資機構法人也不是吃素的,算盤打得比誰都精,如果研究報告品質不佳,自然沒有
人要花真金白銀去購買。這也會造成聘用 sell side 分析師的券商等機構,會更加要求
研究報告的水準和品質。換言之,實力不足的 sell side 分析師,未來在歐洲的金融市
場上將越來越難生存。

如果未來台灣也採用這樣的制度,對台灣目前「外資報告」、「券商分析研究」充斥的環
境,或許也會帶來不小的影響。

今天就先講到這邊,希望大家在聽完這集內容之後,能夠對 buy side/sell side 分析
師的區分有更清楚的了解。如果你也是金融同業,在台灣或世界其他地方有不同觀察的話
,也歡迎隨時留言交流,分享你的觀點。


引述《evilviolet (夢中人)》之銘言:
: 之前看過一些朋友在詢問有關sell side跟buy side投資分析師的問題,想說就簡單的

: 一集podcast來分享一下我這幾年在buy side看到的情況
: Podcast連結
: https://apple.co/3JEpqOk
: 聽前打一下預防針
: 我以自己在歐洲實際看到的情況做分享,台灣情況可能有所差異;另外由於我是公司債

: 非股票分析師,所以可能還會有債券跟股票兩者的差異
: 下面是我提出的五大差異
: - Cover公司數量的不同
: - 研究方法跟重點的不同
: - 跟客戶的關係不同
: - 投資建議的不同
: - 跟公司關係的不同
: 另外最後想提出一個對歐洲sell side生態影響很大的法規Mifid 2,給在台灣的朋友參

: 一下
: 如果有同業或是前輩有不同面向的觀察的話,也歡迎提出來分享討論

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All Comments

George avatar
By George
at 2022-04-14T03:28
優文推
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By Barb Cronin
at 2022-04-15T03:59
有印象你文章,優質、願意分享就是推啦!已追蹤你podcast
,讚!
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By Noah
at 2022-04-16T04:30
寫這麼清楚 到時候散戶賠錢理由就少一個了
James avatar
By James
at 2022-04-17T05:01
推爆
Hedy avatar
By Hedy
at 2022-04-18T05:32
推推
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By Aaliyah
at 2022-04-18T03:23
同業推一個,清楚明白,以你的敘述,台灣其實也差不多
Gilbert avatar
By Gilbert
at 2022-04-19T03:54
Rae avatar
By Rae
at 2022-04-18T03:23
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By Megan
at 2022-04-19T03:54
原PO真佛
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By Queena
at 2022-04-18T03:23
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By Ingrid
at 2022-04-19T03:54
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By Bennie
at 2022-04-18T03:23
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By Lucy
at 2022-04-19T03:54
詳細推
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By Victoria
at 2022-04-18T03:23
優文推!
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By Anonymous
at 2022-04-19T03:54
推,金融版難得好文
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By Victoria
at 2022-04-18T03:23
謝謝分享
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By Zenobia
at 2022-04-19T03:54
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By Olivia
at 2022-04-18T03:23
推~
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By Faithe
at 2022-04-19T03:54
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By Victoria
at 2022-04-18T03:23
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By Tom
at 2022-04-19T03:54
Rebecca avatar
By Rebecca
at 2022-04-18T03:23
推金融版難得好文
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By Steve
at 2022-04-19T03:54
推~
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By Anthony
at 2022-04-18T03:23
推推
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By Catherine
at 2022-04-19T03:54
推好文
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By Daph Bay
at 2022-04-18T03:23
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By Yuri
at 2022-04-19T03:54
推推詳細
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By Michael
at 2022-04-18T03:23
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By Edith
at 2022-04-19T03:54
其實我認為金管會不可能不知道
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By Edwina
at 2022-04-18T03:23
新聞多半是寫給散戶大眾看的 證明金管會有在做事
Quintina avatar
By Quintina
at 2022-04-19T03:54
主管機關和外資共同演戲給散戶看 另推好文~
Franklin avatar
By Franklin
at 2022-04-18T03:23
讚讚
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By Joe
at 2022-04-19T03:54
印象中歐洲還哪裡有法律規定投資分析報告必須分開定價
不能因為業務多就用送的 有這條嗎
Rebecca avatar
By Rebecca
at 2022-04-18T03:23
優文給推
Zenobia avatar
By Zenobia
at 2022-04-19T03:54
Agnes avatar
By Agnes
at 2022-04-18T03:23
推分享~
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By Zora
at 2022-04-19T03:54
上面說的有關研究要收費的
Adele avatar
By Adele
at 2022-04-18T03:23
就是文中的Mifid 2
Sierra Rose avatar
By Sierra Rose
at 2022-04-19T03:54
推 感謝分享
Rebecca avatar
By Rebecca
at 2022-04-18T03:23
要給立委交代啦 這件鬧劇是立委起頭的
Agnes avatar
By Agnes
at 2022-04-19T03:54
其實立委在國會每一件質詢 政府機關各部會都一定要回覆
Lauren avatar
By Lauren
at 2022-04-18T03:23
不會因為是在野黨 或是官員和立委在那邊吵架就不回覆
有時候在新聞上可以看到立委和官員吵架 但依照SOP
Andy avatar
By Andy
at 2022-04-19T03:54
每一件立委提出的問題 各部會的國會聯絡人都會傳遞回去
所有立委在國會上提出的問題 全部都要回覆 這是SOP
Lucy avatar
By Lucy
at 2022-04-18T03:23
不會因為對方是在野黨或是啊明明你們不是在吵架嗎 就不算
Isabella avatar
By Isabella
at 2022-04-19T03:54
(所以大家可以想想 我國政府機關每天為了立委空耗了多少
人力和資源......)
Carolina Franco avatar
By Carolina Franco
at 2022-04-18T03:23
那對於從國會聯絡人收到問題的公務員承辦 先不說公務員自
己有沒有搞懂buy-side和sell-side了 就像我上篇推文說的
對於公務員承辦人來說 他沒有動機自己寫一篇長篇大論分析
Caroline avatar
By Caroline
at 2022-04-19T03:54
買方和賣方的不同 然後回函去洗臉立委 承辦人到底有甚麼
Gary avatar
By Gary
at 2022-04-18T03:23
動機要這麼做?作省事的方式就是轉文 請你們外資券商
自己寫報告過來 我金管會承辦人再整理好後回覆立委
或是往上呈給長官批示後續動作
Mason avatar
By Mason
at 2022-04-19T03:54
這件事只是因為涉及台積電 新聞熱度比較大 才會上檯面
不然我國政府機關一天到晚都在回覆這種鳥問題給立委
William avatar
By William
at 2022-04-18T03:23
Todd Johnson avatar
By Todd Johnson
at 2022-04-19T03:54
感謝分享
Leila avatar
By Leila
at 2022-04-18T03:23
推 但可悲的是提出問題的立委以前當過金管會主委
John avatar
By John
at 2022-04-19T03:54
優文推推
Oliver avatar
By Oliver
at 2022-04-18T03:23
推 感謝分享
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By Thomas
at 2022-04-19T03:54
感謝分享
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By Kelly
at 2022-04-18T03:23
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By Olga
at 2022-04-19T03:54
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By Frederica
at 2022-04-18T03:23
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at 2022-04-19T03:54
推推優質文章
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By Lydia
at 2022-04-18T03:23
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By Mia
at 2022-04-19T03:54
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By Franklin
at 2022-04-18T03:23
推 謝謝分享
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By Wallis
at 2022-04-19T03:54
Kama avatar
By Kama
at 2022-04-18T03:23
一個是經紀業務、一個是自營業務,適用的法源本來就
不一樣了,交易員登錄牌照難道沒有讀法規嗎
Isla avatar
By Isla
at 2022-04-19T03:54
即使搬出法條 散戶也會反過來質疑主管機關監管有沒有很
落實 賠錢只會開始找人怪罪賺錢只想到自己 不意外
Hazel avatar
By Hazel
at 2022-04-18T03:23
想請問有些歐洲銀行開始把亞洲的ER外包給晨星這種研究
機構 這有什麼寓意呢 是不是代表他們其實很難從自家報
告賺到錢 乾脆斷捨離?在MiFID後
Thomas avatar
By Thomas
at 2022-04-19T03:54
Rae avatar
By Rae
at 2022-04-18T03:23
感謝分享
Joseph avatar
By Joseph
at 2022-04-19T03:54
還好啦 只要你公司不是在歐盟註冊就好了
Ivy avatar
By Ivy
at 2022-04-18T03:23
Sell side一樣會給不收費的access
Oliver avatar
By Oliver
at 2022-04-19T03:54
Suhail Hany avatar
By Suhail Hany
at 2022-04-18T03:23
金管會給外資一點壓力也好
不然報告都亂出
坑殺投資人的傾向太明顯
內資一堆限制,但相對外資限制就少很多
Gary avatar
By Gary
at 2022-04-19T03:54
Belly avatar
By Belly
at 2022-04-18T03:23
同業推
Linda avatar
By Linda
at 2022-04-19T03:54
推退
Kristin avatar
By Kristin
at 2022-04-18T03:23

金管會為什麼要這麼寵客戶

Emily avatar
By Emily
at 2022-04-12T23:45
https://streamable.com/fpi35k 看片源大概也是這兩週的事 影片內容大意是客戶要補辦卡片存摺 因久未往來被銀行婉拒 禮拜五晚上打給金管會 禮拜一早上銀行就親自打電話回覆 看客戶滿面春風我也替她開心 最後客戶還鼓勵大家打給金管會 金管會到底是為什麼要這麼寵客戶 - ...

詐騙集團應該要跟櫃員聯誼

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By Jacky
at 2022-04-12T14:31
各位人森勝利組安ㄍ 小弟是時薪145元的人森勝利組飲料店秘書長阿爾宙斯九星調查員。 秘書長每天送飲料到銀行天天看到櫃檯美眉很認真的在阻擋詐騙,讓詐騙集團少賺很多。 其實,詐騙集團應該都蠻有錢,又刺半胛包手包腳,加上不要臉的言語調戲,很快就能用跑車載走一兩個櫃檯妹子。 未來有傻子要匯款,叫他走指定櫃檯櫃 ...

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